2025年6月宏觀經(jīng)濟分析

2025年5月，全球通脹壓力依然存在。盡管整體通脹水平未出現(xiàn)急劇上升，但部分地區(qū)和領域受到能源價格上漲等因素影響，通脹預期有所增加。預計2025年全球平均通脹率為2.9%，仍高于疫情前水平，關稅增加以及地緣政治導致的能源價格波動成為通脹上行的重要壓力來源。

貿(mào)易政策方面，美國貿(mào)易政策的不確定性持續(xù)干擾全球經(jīng)濟。盡管美國與中國達成了臨時協(xié)議，對近期的關稅大幅上調(diào)進行了90天的顯著緩和，但美國實際關稅稅率在5月中旬仍達到約14%，相比2025年初的2.5%大幅上升。這種貿(mào)易政策的頻繁變動使得全球供應鏈面臨挑戰(zhàn)，企業(yè)難以制定長期穩(wěn)定的生產(chǎn)和投資計劃。各國經(jīng)濟受到不同程度的沖擊，尤其是那些依賴制造業(yè)、與美國有緊密貿(mào)易聯(lián)系的國家。

在金融市場領域，隨著中東局勢緊張以及貿(mào)易不確定性增加，全球金融市場出現(xiàn)了顯著波動。股票市場方面，美股面臨下行壓力，若美國介入以伊沖突，美股將出現(xiàn)“膝跳反射”式下跌，不過若沖突快速結束，市場可能迅速反彈。避險資產(chǎn)則受到投資者青睞，黃金、美債、瑞士法郎等價格大幅走高。對于美元走勢，三菱日聯(lián)認為，若美國介入加速沖突結束，油價回落可能削弱美元。

一、我們所面臨的經(jīng)濟形勢

5月份，國際環(huán)境發(fā)生快速變化。面對復雜局面，在黨中央堅強領導下，各地區(qū)各部門加緊實施更加積極有為的宏觀政策，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，著力擴大國內(nèi)需求，推進科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合，做強國內(nèi)大循環(huán)，有效應對外部變化，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，部分指標繼續(xù)改善，新動能成長壯大，高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢持續(xù)，展現(xiàn)出我國經(jīng)濟較強的韌勁和活力。主要有以下特點：

一是增長穩(wěn)定。在各項政策支持下，企業(yè)積極調(diào)整應變，促進了工業(yè)生產(chǎn)較快增長。

二是運行平穩(wěn)。經(jīng)濟運行平穩(wěn)與否，要看生產(chǎn)需求指標的變化，也要看就業(yè)物價的情況。

三是持續(xù)改善。經(jīng)濟運行在總體穩(wěn)定的同時，宏觀政策持續(xù)顯效，國內(nèi)需求擴大，生產(chǎn)供給增加，部分指標繼續(xù)改善。

四是動能積聚。我國正處在產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的關鍵期，隨著創(chuàng)新引領作用不斷增強，高端制造、數(shù)字經(jīng)濟、新能源產(chǎn)業(yè)等發(fā)展新動能持續(xù)壯大，有力促進了產(chǎn)業(yè)轉型、經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

五是韌性彰顯。在外部環(huán)境復雜嚴峻的背景下，我國經(jīng)濟韌性和潛力持續(xù)顯現(xiàn)，這不僅表現(xiàn)在經(jīng)濟的穩(wěn)定運行，也表現(xiàn)在外貿(mào)頂住壓力持續(xù)增長。

總的來看，面對外部環(huán)境的變化，宏觀政策協(xié)同發(fā)力，各方面積極應對。5月份，國民經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢持續(xù)，展現(xiàn)出較強的韌勁和活力。下階段，國際環(huán)境不確定因素較多，國內(nèi)經(jīng)濟長期積累的矛盾仍在顯現(xiàn)，經(jīng)濟回升向好的基礎還需要鞏固。要深入貫徹落實黨中央、國務院決策部署，實施好更加積極有為的宏觀政策，著力做強國內(nèi)大循環(huán)，強化創(chuàng)新驅動，扎實推進高質(zhì)量發(fā)展，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。

（一） 國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

2025年第一季度，GDP同比增長5.4%，較2024年上漲0.4個百分點。當前國內(nèi)外環(huán)境愈加復雜，面對不確定性的加劇經(jīng)濟運行壓力不減，堅持穩(wěn)中求進，一季度經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，經(jīng)濟結構調(diào)整繼續(xù)。政策與市場共振，工業(yè)產(chǎn)出超預期增長，國內(nèi)消費市場釋放企穩(wěn)信號，投資結構轉變，經(jīng)濟修復繼續(xù)。

2025年第一季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值為318758億元，同比增長5.4%，較2024年上漲0.4個百分點，較2024年同期上漲0.1個百分點。一季度開局良好，經(jīng)濟運行平穩(wěn)，第二產(chǎn)業(yè)依然是維持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的穩(wěn)定器；同時經(jīng)濟修復明顯，前期主要拉低因素已經(jīng)觸底或開始反彈，受其影響一季度GDP增速小幅上漲。

中國GDP同比增幅走勢圖

（二）全國居民消費價格指數(shù)（CPI）

生產(chǎn)者物價指數(shù)（Producer Price Index），某個時期內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時價格變動的相對數(shù)，反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時的出廠價格的變化趨勢和變動幅度。

5月份，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比下降0.1%，環(huán)比下降0.2%。分類別看，食品煙酒價格同比上漲0.1%，衣著價格上漲1.5%，居住價格上漲0.1%，生活用品及服務價格上漲0.1%，交通通信價格下降4.3%，教育文化娛樂價格上漲0.9%，醫(yī)療保健價格上漲0.3%，其他用品及服務價格上漲7.3%。在食品煙酒價格中，鮮菜價格下降8.3%，糧食價格下降1.4%，豬肉價格上漲3.1%，鮮果價格上漲5.5%?？鄢称泛湍茉磧r格后的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。1-5月份，全國居民消費價格同比下降0.1%。

（三）全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）

生產(chǎn)者物價指數(shù)（Producer Price Index），某個時期內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時價格變動的相對數(shù)，反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時的出廠價格的變化趨勢和變動幅度。

025年5月，中國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降3.3%，環(huán)比下降0.4%。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降3.6%，環(huán)比下降0.6%。1—5月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格和購進價格比上年同期均下降2.6%。

（五）固定資產(chǎn)投資

一定時期內(nèi)建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關的費用變化情況。包括房產(chǎn)、建筑物、機器、機械、運輸工具，以及企業(yè)用于基本建設、更新改造、大修理和其他固定資產(chǎn)投資等，其中基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資是分析固定資產(chǎn)投資三個主要分項。

1-5月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）191947億元，同比增長3.7%；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長7.7%。分領域看，基礎設施投資同比增長5.6%，制造業(yè)投資增長8.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.7%。

全國新建商品房銷售面積35315萬平方米，同比下降2.9%；新建商品房銷售額34091億元，下降3.8%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長8.4%，第二產(chǎn)業(yè)投資增長11.4%，第三產(chǎn)業(yè)投資下降0.4%。民間投資同比持平；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，民間投資增長5.8%。高技術產(chǎn)業(yè)中，信息服務業(yè)，航空、航天器及設備制造業(yè)，計算機及辦公設備制造業(yè)，專業(yè)技術服務業(yè)投資同比分別增長41.4%、24.2%、21.7%、11.9%。5月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）環(huán)比增長0.05%。

（六）財政收入

 2025年1-5月，全國一般公共預算收入同比下降0.3%，其中5月當月同比增速0.1%，相比4月邊際回落。究其原因，除了內(nèi)需有待提振，也反映了我國PPI低位運行。從主要分項看，個人所得稅收入增速回升，保持較高增速；增值稅收入增速明顯回升，或主要受消費品以舊換新政策的推動；出口退稅收入增速邊際回升，主因或在于，關稅摩擦暫緩后，企業(yè)搶出口；消費稅收入增速略微回落；企業(yè)所得稅收入增速小幅下滑。此外，非稅收入增速回落轉負，可能對地方收入有所拖累。

（六）對外貿(mào)易進出口

5月份，貨物進出口總額38098億元，同比增長2.7%。其中，出口22767億元，增長6.3%；進口15331億元，下降2.1%。1-5月份，貨物進出口總額179449億元，同比增長2.5%。其中，出口106682億元，增長7.2%；進口72767億元，下降3.8%。1-5月份，一般貿(mào)易進出口增長0.8%，占進出口總額的比重為64.2%。民營企業(yè)進出口增長7.0%，占進出口總額的比重為57.1%，比上年同期提高2.4個百分點。機電產(chǎn)品出口增長9.3%，占出口總額的比重為60.0%。

（七）廣義貨幣和狹義貨幣（M2、M1）

5月新增社會融資規(guī)模2.29萬億元，同比多增2247億元，政府債券融資仍是核心支撐項，特別國債發(fā)行加速及地方專項債擴容驅動增長。新增人民幣貸款6200億元，同比少增3300億元，信貸投放力度邊際放緩，其中企業(yè)中長期貸款增加3300億元，同比少增1700億元，或受置換債發(fā)行的“擠出效應”影響；居民中長期貸款新增746億元，同比多增232億元。

貨幣供應量方面，M2同比增速7.9%，環(huán)比下降0.1個百分點，存款利率下調(diào)及非銀存款分流效應有所顯現(xiàn)；M1同比增速2.3%，環(huán)比回升0.8個百分點，資金活化程度改善，M2-M1剪刀差收窄至5.6個百分點。

《暫行辦法》并規(guī)定了M1為狹義貨幣，M2為廣義貨幣，M2-M1為準貨幣。

（八）工業(yè)增加值

5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%，環(huán)比增長0.61%。分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長5.7%，制造業(yè)增長6.2%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長2.2%。裝備制造業(yè)增加值同比增長9.0%，高技術制造業(yè)增加值增長8.6%，分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值3.2和2.8個百分點。分經(jīng)濟類型看，國有控股企業(yè)增加值同比增長3.8%；股份制企業(yè)增長6.3%，外商及港澳臺投資企業(yè)增長3.9%；私營企業(yè)增長5.9%。分產(chǎn)品看，3D打印設備、工業(yè)機器人、新能源汽車產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長40.0%、35.5%、31.7%。1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%。5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.5%，比上月上升0.5個百分點；企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為52.5%，上升0.4個百分點。

二、國際經(jīng)濟形勢

2025年5月份全球制造業(yè)PMI為49.2%，較上月微幅上升0.1個百分點，連續(xù)3個月低于50%。分區(qū)域看，亞洲制造業(yè)PMI較上月上升，升至50%以上；美洲制造業(yè)PMI與上月持平，連續(xù)3個月低于49%；非洲制造業(yè)PMI連續(xù)2個月下降，指數(shù)降至49%以下；歐洲制造業(yè)PMI較上月小幅上升，指數(shù)連續(xù)3個月在48%以上。

2025年5月，美國制造業(yè)PMI為48.5%，較上月下降0.2個百分點，連續(xù)4個月環(huán)比下降，連續(xù)3個月低于50%。分項指數(shù)顯示，美國制造業(yè)供需兩側繼續(xù)保持收縮態(tài)勢。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均在48%以下；美國制造業(yè)新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)較上月均有明顯下降，指數(shù)均在40%左右。值得注意的是，美國制造業(yè)原材料庫存指數(shù)降至46%左右，較上月下降近4個百分點，連續(xù)2個月明顯下降，顯示美國加征關稅政策對進出口的影響已經(jīng)傳導至庫存領域。企業(yè)調(diào)查顯示，關稅的不確定性對美國多個行業(yè)均產(chǎn)生不利影響。

2025年5月份，歐洲制造業(yè)PMI為48.7%，較上月小幅上升0.3個百分點，連續(xù)5個月小幅上升，連續(xù)3個月高于48%。從主要國家來看，瑞典和希臘制造業(yè)PMI仍在53%以上；英國和法國制造業(yè)PMI較上月均有不同程度上升，但指數(shù)均在50%以下；德國和意大利制造業(yè)PMI較上月均微幅下降0.1個百分點，均在50%以下。

歐洲制造業(yè)保持緩慢恢復的趨勢，但恢復力度仍然較弱，指數(shù)水平徘徊在48%左右。美國貿(mào)易政策的不確定性正在給歐洲核心產(chǎn)業(yè)帶來深遠影響。若歐美關稅談判不能向好的方向發(fā)展，疲軟的外部需求疊加美國關稅政策將會影響歐洲緩慢復蘇的節(jié)奏。

5月份，日本出口總額同比下降1.7%，而4月份的出口同比增長了2%。日本5月出口下降主要受汽車、鋼鐵和礦物燃料拖累。具體來看，日本5月對美國的出口同比下降11.1%，對中國的出口同比下降8.8%。5月份，日本進口同比下降7.7%，降幅超過市場預期的6.7%。當月，日本出現(xiàn)了6376億日元的貿(mào)易逆差。 出口下滑和貿(mào)易逆差擴大，加劇了市場對日本經(jīng)濟第二季度可能再次萎縮，從而陷入技術性衰退的擔憂。此外，由于通脹持續(xù)超過工資增速，日本國內(nèi)消費疲軟。 特朗普對進口汽車及汽車零部件征收25%的關稅，同時對所有其他日本商品征收10%的關稅。6月初，特朗普還將鋼鋁關稅稅率提高一倍至50%。

2025年5月，印度貨物貿(mào)易逆差達到218.81億美元，比上年同月的220.84億美元減少了0.9%。2025年1-5月，印度貨物貿(mào)易逆差達到1080.57億美元，同比擴大16.2%。 2025年5月，印度貨物進出口總值完成993.41億美元，同比下降1.9%，上月同比增長15.2%。其中，貨物出口總值完成387.30億美元，同比下降2.2%，上月同比增長9.0%；貨物進口總值完成606.11億美元，同比下降1.7%，上月同比增長19.1%；貨物貿(mào)易逆差達到218.81億美元，同比收窄0.9%，上月同比擴大37.7%。

2025年1-5月，印度貨物進出口總值完成4929.49億美元，同比增長2.1%。其中，貨物出口總值完成1924.46億美元，同比下降1.3%；貨物進口總值完成3005.03億美元，同比增長4.3%；貨物貿(mào)易逆差達到1080.57億美元，同比擴大16.2%。

2025年1-5月，越南貨物進出口總值預計為3557.93億美元，同比增長15.7%。其中，貨物出口總值預計為1802.29億美元，同比增長14.0%；貨物進口總值預計為1755.64億美元，同比增長17.5%；貨物貿(mào)易順差預計為46.65億美元，上年同期為87.08億美元，同比減少46.4%。 2025年5月，越南外資企業(yè)進出口總值預計為591.72億美元，同比增長29.0%，占越南全部貨物進出口總值的75.24%，同比提高了7.83個百分點。