2025年5月宏觀經(jīng)濟分析

2025年4月，特朗普超預期高關稅政策對全球經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，受其影響中國國內(nèi)經(jīng)濟階段性承壓。超預期高關稅及特朗普政府政策的不確定性，一方面，使得部分國內(nèi)企業(yè)處于惜金觀望狀態(tài)，抑制短期投資增速上漲；另一方面，部分商品出口轉內(nèi)銷，國內(nèi)供給增加，階段性拉低價格增速。隨著穩(wěn)增長、促進消費政策發(fā)力，政策效應進一步釋放，國內(nèi)有效需求不足狀況有望改善。在紛繁復雜的國際環(huán)境下，中國科技、文化突起，綜合實力提升，人民幣匯率自主穩(wěn)定。

一季度實際GDP同比增長5.4%，高于2024年全年及2024年一季度同期水平。各項政策更加給力、靠前發(fā)力，帶動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。供給端，“搶出口”“搶兩新”“搶AI”效應下，3月工業(yè)增加值同比增長7.7%；新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革趨勢之下，生產(chǎn)性服務業(yè)增長強勁，3月信息軟件業(yè)、租賃商務業(yè)分別同比增長9.9%、9.3%，商務活動又進一步帶動住宿餐飲等生活性服務業(yè)。需求端，消費表現(xiàn)好于預期，3月社零同比增長5.9%，消費品以舊換新政策效果立竿見影；制造業(yè)投資持續(xù)高增，基建增速小幅回升，地產(chǎn)投資繼續(xù)尋底。經(jīng)濟取得良好開局，展現(xiàn)了中國經(jīng)濟增長的空間大、韌性強。

2025年4月全球制造業(yè)PMI指數(shù)（49.8）環(huán)比小幅下滑，呈現(xiàn)“中國調整、新興良好、日韓分化、歐洲企穩(wěn)、美國承壓、加墨收縮”的特征。歐元區(qū)制造業(yè)PMI邊際回升，出現(xiàn)階段性企穩(wěn)回升態(tài)勢，不過關稅仍為經(jīng)濟復蘇帶來不確定性因素。4月美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)錄得48.7，并呈現(xiàn)“供需回落、通脹抬升、就業(yè)市場降溫、外貿(mào)大幅回落”的特點，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落的趨勢和海外市場的衰退交易尚未結束。整體而言，關稅對美國及全球經(jīng)濟的影響已經(jīng)初步顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟讀數(shù)或仍小幅回落，對資本市場的擾動尚未結束，我們預計年中美國制造業(yè)PMI或仍在榮枯線以下波動運行。

盡管國內(nèi)外環(huán)境復雜多變，但我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，既有量的增長，更有質的提升，應該說是一份可圈可點、沉甸甸的成績單。

下階段，既要堅定發(fā)展信心，看到經(jīng)濟發(fā)展的強大韌性、巨大潛力、有利支撐；也要堅持底線思維，充分估計發(fā)展中的困難、挑戰(zhàn)和不確定性，堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，更好統(tǒng)籌穩(wěn)增長和增后勁，統(tǒng)籌擴大內(nèi)需和深化供給側結構性改革，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，進一步實施好宏觀政策，精準發(fā)力、持續(xù)用力、形成合力，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。

一、我們所面臨的經(jīng)濟形勢

今年以來，隨著更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策逐步落地，存量政策和增量政策協(xié)同效應不斷增強。1-4月份，生產(chǎn)供給穩(wěn)定增長，市場需求逐步擴大，就業(yè)形勢保持總體穩(wěn)定，發(fā)展的新動能逐步壯大。經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，穩(wěn)中有進，延續(xù)了回升向好態(tài)勢。

從1-4月份經(jīng)濟運行特點來看，可以概括為兩句話，一是經(jīng)濟運行起步平穩(wěn)，二是發(fā)展態(tài)勢向新向好。經(jīng)濟運行起步平穩(wěn)主要是指經(jīng)濟運行延續(xù)上年四季度以來的回升態(tài)勢。主要體現(xiàn)在生產(chǎn)穩(wěn)定增長、需求逐步擴大、就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。發(fā)展態(tài)勢向新向好主要體現(xiàn)在新質生產(chǎn)力穩(wěn)步發(fā)展、宏觀政策效果持續(xù)顯現(xiàn)、市場預期和信心改善。

2025年4月，在黨中央堅強領導下，堅持穩(wěn)中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，一系列存量政策和增量政策協(xié)同發(fā)力、持續(xù)顯效，消費、服務業(yè)、進出口等主要經(jīng)濟指標明顯回升，就業(yè)物價總體穩(wěn)定，社會預期持續(xù)改善，高質量發(fā)展扎實推進，積極因素累積增多，國民經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進、穩(wěn)中有升。

（一） 國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

2025年第一季度，GDP同比增長5.4%，較2024年上漲0.4個百分點。當前國內(nèi)外環(huán)境愈加復雜，面對不確定性的加劇經(jīng)濟運行壓力不減，堅持穩(wěn)中求進，一季度經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，經(jīng)濟結構調整繼續(xù)。政策與市場共振，工業(yè)產(chǎn)出超預期增長，國內(nèi)消費市場釋放企穩(wěn)信號，投資結構轉變，經(jīng)濟修復繼續(xù)。

2025年第一季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值為318758億元，同比增長5.4%，較2024年上漲0.4個百分點，較2024年同期上漲0.1個百分點。一季度開局良好，經(jīng)濟運行平穩(wěn)，第二產(chǎn)業(yè)依然是維持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的穩(wěn)定器；同時經(jīng)濟修復明顯，前期主要拉低因素已經(jīng)觸底或開始反彈，受其影響一季度GDP增速小幅上漲。

中國GDP同比增幅走勢圖

（二）全國居民消費價格指數(shù)（CPI）

生產(chǎn)者物價指數(shù)（Producer Price Index），某個時期內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時價格變動的相對數(shù)，反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時的出廠價格的變化趨勢和變動幅度。

2025年4月，CPI同比增長-0.1%，與前月持平；環(huán)比增長0.1%，較前月上漲0.5個百分點。居民非食品消費品供給相對充足，CPI增速繼續(xù)低位前行。非食品消費品價格增速持續(xù)低迷是當前的主要拉低因素，這部分受居民有效需求不足影響；另外，當前居民消費品制造增長較快，供給充足進一步壓低了居民非食品消費品價格增速。

（三）全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）

生產(chǎn)者物價指數(shù)（Producer Price Index），某個時期內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時價格變動的相對數(shù)，反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時的出廠價格的變化趨勢和變動幅度。

2025年4月，PPI同比下跌2.7%，降幅較前月擴張0.2個百分點；環(huán)比下跌0.4%，降幅與前月持平，這主要受高關稅政策影響，整體需求階段性下降，國際大宗商品價格下降，對國內(nèi)工業(yè)品輸入性傳導，疊加國內(nèi)經(jīng)濟結構調整，PPI增速繼續(xù)底部徘徊，穩(wěn)增長政策有待進一步發(fā)力。

（四）固定資產(chǎn)投資

一定時期內(nèi)建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關的費用變化情況。包括房產(chǎn)、建筑物、機器、機械、運輸工具，以及企業(yè)用于基本建設、更新改造、大修理和其他固定資產(chǎn)投資等，其中基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資是分析固定資產(chǎn)投資三個主要分項。

2025年1-4月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長4.0%，較1-3月下降0.2個百分點，受超預期高關稅沖擊，本月投資增速普遍下降。當前外部環(huán)境進一步趨緊，全球產(chǎn)業(yè)鏈斷裂風險加劇，外需收縮，企業(yè)利潤下滑的同時，超預期關稅政策，使得部分企業(yè)處于觀望當中，進一步抑制投資增長?！皟尚隆薄皟芍亍闭邤U圍，政策效應的釋放是當前的主要支撐之一。

（五）財政收入

1-4月，全國一般公共預算收入80616億元，同比下降0.4%。其中，全國稅收收入65556億元，同比下降2.1%；非稅收入15060億元，同比增長7.7%。分中央和地方看，中央一般公共預算收入33928億元，同比下降3.8%；地方一般公共預算本級收入46688億元，同比增長2.2%。

1-4月，全國一般公共預算支出93581億元，同比增長4.6%。分中央和地方看，中央一般公共預算本級支出12282億元，同比增長9%；地方一般公共預算支出81299億元，同比增長3.9%。

（六）對外貿(mào)易進出口

2025年4月，按美元計價，中國進出口總額5352.0億美元，同比增長4.6%。其中，出口總額3156.9億美元，同比增長8.1%；進口總額2195.1億美元，同比增長-0.2%；貿(mào)易順差961.8億美元?？傮w來看，受特朗普高關稅政策的影響，4月出口額增速小幅下降，進口額降幅收窄，與非美國貿(mào)易存在搶出口跡象，但中美間直接進、出口貿(mào)易增速大幅下降。出口方面，2025年4月，出口總額3156.9億美元，同比增長8.1%，較前月下降4.3個百分點。受特朗普超預期高關稅影響，一方面，4月中國對美國直接出口額增速大幅下降；另一方面，4月存在搶出口跡象，來料加工出口額增速大幅上漲，而進料加工出口額增速則下降明顯。

國別方面，中國對美國出口額增速大幅下降同時，對東盟出口額增速大幅上升。具體商品方面，傳統(tǒng)服裝、鞋帽、箱包等商品出口繼續(xù)下降，機電產(chǎn)品、高新技術產(chǎn)品出口則繼續(xù)高速增長，尤其是集成電路出口額增速大幅上漲。進口方面，2025年4月，進口總額2195.1億美元，同比增長-0.2%，降幅較前月收窄4.1個百分點，進口額增速繼續(xù)低位前行。國內(nèi)經(jīng)濟結構調整依舊，對傳統(tǒng)大宗商品的需求減少，疊加外部環(huán)境愈發(fā)復雜，使得4月進口額增速雖有上漲，但仍在底部徘徊。受特朗普高關稅以及高基數(shù)效應影響，4月中國從美國、歐盟、東盟等進口額增速下降明顯，從拉美地區(qū)的進口額增速上漲顯著。

（七）廣義貨幣和狹義貨幣（M2、M1）

2025年4月，PPI同比下跌2.7%，降幅較前月擴張0.2個百分點；環(huán)比下跌0.4%，降幅與前月持平，這主要受高關稅政策影響，整體需求階段性下降，國際大宗商品價格下降，對國內(nèi)工業(yè)品輸入性傳導，疊加國內(nèi)經(jīng)濟結構調整，PPI增速繼續(xù)底部徘徊，穩(wěn)增長政策有待進一步發(fā)力。

2025年4月中國新增人民幣貸款為2800億元，較2024年4月的7300億元同比減少4500億元，降幅約61.6%，反映出實體經(jīng)濟融資需求在季節(jié)性因素和經(jīng)濟復蘇動能放緩的雙重影響下出現(xiàn)明顯回落。短期貸款大幅收縮成為主要拖累，而中長期貸款表現(xiàn)平穩(wěn)，企事業(yè)單位貸款和居民戶貸款均呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，票據(jù)融資則有所回升。

2025年4月末，狹義貨幣（M1）余額為1091407億元，同比增長1.5%，較3月的1.6%略降0.1個百分點，顯示企業(yè)活期存款增長保持溫和，經(jīng)濟活躍度改善但動能不足。廣義貨幣（M2）同比增長8.0%，較3月的7.0%上升1.0個百分點，反映貨幣供應在政策支持下有所擴張。M2與M1同比增速差擴大至6.5%，較3月的5.4%增加1.1個百分點，表明企業(yè)資金流動性改善有限，投資意愿仍偏謹慎。社會融資規(guī)模存量同比增速為8.7%，較M2增速高0.7個百分點，顯示社融對實體經(jīng)濟的支持力度持續(xù)增強，但經(jīng)濟內(nèi)生動力仍需進一步激活。

2025年4月，中國新增社會融資規(guī)模（社融）為11591億元，較2024年4月的-658億元大幅回升，但與2025年3月的58894億元相比顯著回落，環(huán)比下降約80.3%。這一規(guī)模低于市場預期，反映出季節(jié)性因素及經(jīng)濟內(nèi)生動能不足的影響。政府債券融資依然是社融增長的主要驅動力，新增人民幣貸款表現(xiàn)平穩(wěn)，但企業(yè)債券融資回暖有限，表外融資和外幣貸款持續(xù)低迷，顯示融資結構仍在調整優(yōu)化。

 《暫行辦法》并規(guī)定了M1為狹義貨幣，M2為廣義貨幣，M2-M1為準貨幣。

（八）工業(yè)增加值

2025年4月，中國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.1%，較3月的7.7%略有回落，但仍保持穩(wěn)健增長，符合市場預期。積極的財政與貨幣政策、國內(nèi)消費需求持續(xù)復蘇以及出口市場的溫和回暖共同支撐了工業(yè)產(chǎn)出。高技術制造業(yè)和裝備制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，彰顯中國工業(yè)經(jīng)濟向高質量發(fā)展的動能。然而，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、全球地緣政治不確定性以及原材料價格波動對工業(yè)增長構成一定挑戰(zhàn)。

二、國際經(jīng)濟形勢

2025年4月，美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出復雜多變的態(tài)勢，其中就業(yè)、通脹和GDP表現(xiàn)尤為關鍵。本文將結合現(xiàn)有資料，從就業(yè)、通脹和經(jīng)濟增長三個維度對美國宏觀經(jīng)濟狀況進行分析總結。

2025年4月，美國非農(nóng)就業(yè)人口增加了17.7萬人，高于市場預期的13萬人，顯示出勞動力市場的強勁增長。盡管失業(yè)率保持在4.2%，與前值持平，但這一數(shù)據(jù)表明勞動力市場供需關系依然穩(wěn)定。值得注意的是，制造業(yè)、運輸倉儲業(yè)和休閑酒店業(yè)的就業(yè)增長顯著，而其他行業(yè)如采礦業(yè)、信息業(yè)和制造業(yè)的就業(yè)人數(shù)則有所減少。此外，平均時薪同比增長3.8%，環(huán)比增幅雖放緩，但仍顯示出工資上漲的壓力。

2025年4月，美國CPI同比增長3.4%，略低于市場預期的3.5%，核心CPI同比增速為3.6%。通脹數(shù)據(jù)的放緩反映了物價企穩(wěn)的積極信號，但核心通脹仍具有較強粘性。能源價格的走弱以及食品價格未受到顯著擾動是通脹放緩的主要原因。

2025年第一季度，美國GDP環(huán)比按年率計算下滑0.3%，為自2022年第二季度以來首次出現(xiàn)萎縮。這一負增長幅度超出市場預期，反映出美國經(jīng)濟在短期內(nèi)的疲軟表現(xiàn)。盡管去年全年GDP增長率為2.4%，但當前經(jīng)濟衰退的風險正在上升。

美國宏觀經(jīng)濟在2025年4月表現(xiàn)出一定的韌性，但同時也面臨多重挑戰(zhàn)。就業(yè)市場的穩(wěn)定增長為經(jīng)濟提供了支撐，但通脹壓力和GDP負增長表明經(jīng)濟復蘇仍存在不確定性。未來，美聯(lián)儲可能需要在降息與抗通脹之間尋找平衡點，同時政府需采取措施穩(wěn)定出口和擴大內(nèi)需以應對潛在的經(jīng)濟衰退風險。

2025年4月份，歐洲制造業(yè)PMI為48.4%，較上月小幅上升0.2個百分點，連續(xù)2個月略高于48%。從主要國家來看，瑞典和希臘制造業(yè)PMI仍在53%以上；德國、英國、法國和意大利制造業(yè)PMI均較上月不同程度上升，但指數(shù)均在50%以下。 從指數(shù)變化看，歐洲制造業(yè)目前仍處于收縮態(tài)勢。美國加征關稅沖擊疊加地緣政治沖突使得歐洲本就脆弱的恢復態(tài)勢面臨更加復雜的下行壓力。國際貨幣基金組織在最新報告中預計歐元區(qū)2025年經(jīng)濟增長率為0.8%，較年初預測下調了0.2個百分點。歐洲央行也認為歐元區(qū)經(jīng)濟下行風險顯著增加。歐盟近期發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，歐盟和歐元區(qū)4月經(jīng)濟景氣指數(shù)較上月均下降1.4點，分別為94.4和93.6。歐洲通脹預期有所升溫。

2025年4月，根據(jù)歐盟統(tǒng)計局初步估計，歐元區(qū)CPI同比上漲2.2%，整體保持穩(wěn)定，但核心CPI同比上漲2.7%，同比漲幅較上月上升0.3個百分點，為近8個月最高水平，核心CPI環(huán)比漲幅為1%。核心通脹數(shù)據(jù)的上升為歐洲央行之后的貨幣政策決策帶來新的不確定性。歐洲央行發(fā)布的專業(yè)預測者調查顯示，歐元區(qū)二季度通脹預期有所上升，主要受到關稅提高和國防支出計劃的影響。

2025年4月，日本核心CPI同比約3.4%，為兩年新高。日本企業(yè)勞資談判出現(xiàn)連年大幅加薪，能源、食品等輸入型價格推動持續(xù)通脹。IMF預期，日本2025年全年經(jīng)濟增速回升至1.2%，下半年通脹將回歸2%目標附近。不過，日本經(jīng)濟在2025年初仍面臨國際貿(mào)易摩擦沖擊，一季度GDP出現(xiàn)較大幅度收縮。美國對華關稅和全球貿(mào)易緊張局勢疊加，使得全球增長預期波動加劇，為市場增加了避險需求。 在貨幣政策層面，日本央行已結束十余年的極端寬松。

此后央行連續(xù)加息：2024年年中至2025年初，將政策利率從-0.1%調升至0.5%。日本央行同時縮減國債購買規(guī)模（縮表）：計劃每季減少約4000億日元購債，目標在2026年3月前將月度購債額降至3萬億日元。央行官員多次表示，一旦經(jīng)濟與物價如預期穩(wěn)健回升，將繼續(xù)加息。然而，今年以來日本國內(nèi)通脹雖持續(xù)高企，但經(jīng)濟增長乏力，對貨幣政策路徑仍存重大不確定性。

印度在2025年4月的制造業(yè)和服務業(yè)活動方面均位居全球榜首。印度制造業(yè)PMI達到58.2，服務業(yè)PMI更高達58.7，在所有發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體中增長最為強勁，顯示出其經(jīng)濟正以穩(wěn)健的步伐持續(xù)擴張。

2025年4月及前四個月，越南社會經(jīng)濟表現(xiàn)突出，國內(nèi)消費、貿(mào)易和投資穩(wěn)步增長。消費品和服務零售總額同比增長9.9%，達到2.28萬億越南盾，旅游和酒店收入分別大幅增長24.5%和14.9%。進出口總額達2751.8億美元，同比增長15%，貿(mào)易順差50.2億美元。

與此同時，在此期間，47,881名越南勞工根據(jù)合同出國，增強了該國的勞務輸出韌性。社會福利項目也取得了進展，超過20萬套住房得到了國家住房計劃的支持，78.3%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)達到了新型農(nóng)村發(fā)展標準。

盡管全球面臨諸多不利因素，尤其是美國突然宣布互惠關稅措施，影響了全球商業(yè)信心和貿(mào)易往來，但越南仍然取得了這些積極成果。然而，越南迅速而積極地應對了這些挑戰(zhàn)。政府舉行了11次高層會議，審查談判策略，越南總書記杜林與美國總統(tǒng)唐納德·特朗普進行了直接對話。因此，越南被列入優(yōu)先與美國就稅收政策進行雙邊談判的六個經(jīng)濟體名單。