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時間：2023-09-01
總 論
2023年全球經(jīng)濟呈現(xiàn)較強韌性，俄烏沖突影響的逐步消退、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體勞動力市場升溫加上疫情期間的財政擴張降低居民償債壓力并帶來超額儲蓄，是全球經(jīng)濟表現(xiàn)好于預(yù)期的主要原因。然而，全球通脹壓力并未顯著回落，核心通脹粘性依然較強，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行仍將繼續(xù)收緊貨幣政策，貨幣緊縮對需求的沖擊仍將進(jìn)一步顯現(xiàn)。世界各國經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)不同的特色，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)較強韌性，歐元區(qū)經(jīng)濟增長存在高度不確定性，日本經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢仍不及預(yù)期，俄羅斯與印度經(jīng)濟韌性與隱憂并存，越南經(jīng)濟降溫明顯。三、四季度全球經(jīng)濟下行壓力猶存，全球需求放緩預(yù)期下，歐佩克及俄羅斯等產(chǎn)油國開始通過減產(chǎn)來支撐油價，原油期貨價格回歸供給主動調(diào)整邏輯，受近年來能源行業(yè)產(chǎn)能不足的供給端約束影響，預(yù)計原油市場仍將呈現(xiàn)供需緊平衡。
美國經(jīng)濟呈現(xiàn)較強韌性。美國財政與貨幣政策的配合、金融體系的韌性、意外的“完美去通脹”以及“建筑周期”的強勢開啟，仍有望繼續(xù)支持美國經(jīng)濟。2023年二季度，美國經(jīng)濟繼續(xù)保持正增長，預(yù)計GDP環(huán)比折年率為2.1%左右；美國7月CPI同比上漲3.2%。美國7月PPI同比增長0.8%，增幅高于預(yù)期0.7%，前值為0.1%；7月份非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為18.7萬，低于市場預(yù)期。展望未來，可以對美國經(jīng)濟的基準(zhǔn)情形適當(dāng)上修，“軟著陸”概率上升。不過，未來美國經(jīng)濟、政策與市場的演繹客觀存在不確定性。
歐元區(qū)經(jīng)濟增長存在高度不確定性。2023年二季度歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比增長0.3%，歐元區(qū)GDP環(huán)比零增長；歐元區(qū)7月調(diào)和CPI同比初值上升5.3%，符合預(yù)期，低于前值5.5%；歐元區(qū)7月份的生產(chǎn)者價格指數(shù)環(huán)比上漲4.0%，高于6月份的環(huán)比1.3%，高于預(yù)期的2.5%；歐元區(qū)勞動力市場狀況在7月份繼續(xù)改善。失業(yè)率較上月下降0.2個百分點至 7.6%；需求疲軟，高通脹和融資條件收緊正在抑制支出，這尤其對制造業(yè)構(gòu)成壓力，同時制造業(yè)也受到外部需求疲軟的影響。另外，住房和商業(yè)投資也顯示出疲軟的跡象，預(yù)計短期內(nèi)經(jīng)濟仍將疲軟。
日本經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢仍不及預(yù)期。2023年二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初值顯示，剔除物價變動因素后的實際GDP比上季度增長1.5%；7月消費者物價指數(shù)與去年同期相比上漲3.1%；7月PPI年增3.6％，略高市場預(yù)期的年增3.5％，但仍創(chuàng)2021年3月來最低增幅。政策刺激效果并不顯著，民眾生活壓力仍存，企業(yè)經(jīng)營狀況嚴(yán)峻，日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在的“頑瘴痼疾”仍有待解決。
俄羅斯經(jīng)濟韌性與隱憂并存。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，西方對俄實施多輪多領(lǐng)域制裁，俄經(jīng)濟因此遭遇沖擊。在俄方出臺一系列反制措施后，俄經(jīng)濟展現(xiàn)出良好韌性當(dāng)前俄經(jīng)濟形勢好于預(yù)期，表明俄有能力抵御外部沖擊。2023年一季度俄GDP同比萎縮約2%；俄羅斯7月消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲4.3%，環(huán)比上漲0.63%；俄羅斯7月份PPI同比增長6.1% 環(huán)比增長2.2%。但西方國家對俄在金融、投資、技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口等領(lǐng)域的封鎖或給俄經(jīng)濟長遠(yuǎn)發(fā)展帶來困難。
印度在龐大的人口總量、遼闊肥沃的耕地面積、熱帶多雨的季風(fēng)氣候等優(yōu)勢下，經(jīng)濟高速增長。2023年3月的財政年度，印度實際國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長7.2%；印度7月份的零售通脹率（CPI）為6.71%，為近6個月的最低水平；但事實上印度的經(jīng)濟目前仍然面臨著許多問題，5年內(nèi)有近2800家跨國企業(yè)接連“逃離”印度市場，使其制造業(yè)GDP占比從16%降至14%，同時外債規(guī)模超預(yù)警線，為經(jīng)濟發(fā)展的道路上埋下隱患。
疫情開放后，外界原本期望越南能夠延續(xù)此前的增長奇跡，然而越南經(jīng)濟卻走出了截然相反的趨勢。2023年第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）預(yù)計同比增長4.14%，僅高于在2011-2023年期間2020年第二季度的0.34%增長率；越南7月份全國消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長0.4％，同比增長3.39％。隨著經(jīng)濟降溫，越南樓市形勢急轉(zhuǎn)直下，房債嚴(yán)峻。越南的貿(mào)易疲軟趨勢仍未結(jié)束，這將繼續(xù)拖累其經(jīng)濟增長。
2023年，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為308038億元，同比增長6.3%；2023年7月份，CPI（全國居民消費價格）同比下降0.3%; 2023年7月份，PPI（全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格） 同比下降4.4%，環(huán)比下降0.2%;2023年1-7月，全國固定資產(chǎn)投資285898億元，同比增長3.4%;2023年1-7月累計，全國一般公共預(yù)算收入139334億元，同比增長11.5%；2023年1-7月份，貨物進(jìn)出口總額235521億元，同比增長0.4%；2023年7月末，廣義貨幣（M2）余額285.4萬億元，同比增長10.7%；2023年1—7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長3.8%。
7月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比增速下行，實體經(jīng)濟增長動能未能延續(xù)6月邊際改善的態(tài)勢，超預(yù)期大幅放緩。經(jīng)濟修復(fù)遇阻，主要由于需求不足疊加高溫洪澇災(zāi)害等負(fù)面因素，并對供給形成拖累。在需求端，內(nèi)、外需動能整體趨弱。消費動能不足，社會消費品零售總額季調(diào)環(huán)比-0.06%，雖然服務(wù)消費保持強勁，但商品消費大幅走弱。固定資產(chǎn)投資連續(xù)第二個月環(huán)比收縮，累計同比增速不升反降，下行至3.4%，其中基建和制造業(yè)動能邊際放緩，房地產(chǎn)投資收縮加劇。在供給端，工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)弱，工業(yè)生產(chǎn)季調(diào)環(huán)比0.01%，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率小幅上升?？傮w上看，受需求不足拖累，7月經(jīng)濟修復(fù)動能顯著放緩。前瞻地看，要實現(xiàn)全年GDP增長“5%左右”的目標(biāo)，未來經(jīng)濟修復(fù)動能需有所提升。在外需持續(xù)走弱的背景下，內(nèi)需修復(fù)將成為主要抓手。經(jīng)濟修復(fù)遇阻，逆周期政策有望加速落地生效，托底需求，穩(wěn)定增長。
7月大宗商品的價格變化情況。美聯(lián)儲準(zhǔn)備提高利率，國際金價呈現(xiàn)震蕩上揚。金價攀升主要受助于美元和美國公債收益率回落，美聯(lián)儲暗示不排除下次加息的可能性，或?qū)⒗^續(xù)提振金價。國際原油價格繼續(xù)維持上漲態(tài)勢。創(chuàng)紀(jì)錄的需求增長，以及歐佩克+成員國新增減產(chǎn)是國際油價走高的主要原因。中國經(jīng)濟及能源需求前景向好、俄羅斯原油出口減少、美國原油庫存減少等因素，也在一定程度上助推了此輪油價上升。人民幣匯率在7.3附近的鏖戰(zhàn)可能還將繼續(xù)。盡管美聯(lián)儲釋放進(jìn)一步加息的信號，但這對人民幣匯率構(gòu)成的下跌壓力相當(dāng)有限，因為外匯市場認(rèn)為當(dāng)前美元指數(shù)已充分反映美聯(lián)儲進(jìn)一步加息預(yù)期。隨著美聯(lián)儲再一次加息“落地”，美元指數(shù)仍將大概率回調(diào)，令人民幣等非美貨幣徹底扭轉(zhuǎn)下跌趨勢。7月鋼材價格先弱后強，進(jìn)入淡季，需求偏差，然政治局會議定調(diào)積極，政策利好提振市場，加之美聯(lián)儲加息未超預(yù)期，焦炭三輪提漲，對鋼價都起到支撐，對市場情緒的提振較明顯，鋼廠挺價意愿強，短期鋼價仍較堅挺。7月國內(nèi)銅價呈W走勢，月內(nèi)漲跌互現(xiàn)，沖高回落，轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩行情。近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲如期加息，并明確強調(diào)年內(nèi)不可能降息。預(yù)測短期內(nèi)仍有加息的可能，繼而支撐美元走勢，限制銅價漲幅。受前期煤價持續(xù)下行，以及到港口發(fā)運價格倒掛的影響，煤價格階段性上漲。現(xiàn)在市場存在不確定因素，由于迎峰度夏很快結(jié)束，后續(xù)電廠日耗還會有下降，且電廠庫存依然處于相對高位，同時近期水電增發(fā)，對火電有明顯的擠出效應(yīng)，預(yù)計短期煤價仍會有較大壓力。投資增速持續(xù)回落，水泥產(chǎn)量降幅走闊。為緩解庫存壓力，多地增加錯峰停窯時間，水泥產(chǎn)量將繼續(xù)走低。從中短期水泥市場供需基本面維持弱勢運行，預(yù)計水泥產(chǎn)量環(huán)比和同比均維持下降趨勢。7月國內(nèi)鋁價呈現(xiàn)震蕩下行的走勢，主要受到宏觀經(jīng)濟因素、供應(yīng)增加和終端需求疲軟的影響。預(yù)計國內(nèi)鋁價仍將維持震蕩行情，但下行壓力可能會繼續(xù)存在。需繼續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟形勢的變化、市場供應(yīng)情況的調(diào)整以及終端需求的回暖等因素對鋁價的影響。7月樓市整體表現(xiàn)不及預(yù)期。最近樓市利好政策不斷，但從市場監(jiān)測數(shù)據(jù)來看，樓市成交走低，目前，樓市仍然存在購買力偏弱、市場信心不足等問題，7月新房成交下滑并不單純是季節(jié)性調(diào)整。新開工和施工面積正在進(jìn)一步下滑，拖累房地產(chǎn)投資跌幅擴大，房企投資信心不足。
國際國內(nèi)熱點方面。一是罷工潮席卷美國多個行業(yè)。 美國康奈爾大學(xué)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)?shù)貢r間8月23日，今年全美各地359個地點共發(fā)生了240起罷工事件。專家表示，此起彼伏的罷工潮給美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景蒙上陰影，長期罷工及其連鎖反應(yīng)每天給美國經(jīng)濟造成的損失高達(dá)25億美元。接連不斷的罷工潮背后，是美國國內(nèi)居高不下的通脹水平、持續(xù)高企的生活成本和明顯縮水的實際收入。這是美國廣大普通民眾對政府不滿情緒的集中爆發(fā)。二是日本排放核廢水，對日本漁業(yè)造成致命的打擊。8月24日福島第一核電站核污染水開始排入海洋，計劃排放30年。對于日本國內(nèi)經(jīng)濟來說，核污染水排海將對漁業(yè)和海產(chǎn)品加工業(yè)造成嚴(yán)重沖擊。漁民和相關(guān)從業(yè)人員的生計將受到嚴(yán)重威脅，導(dǎo)致失業(yè)率上升和經(jīng)濟活動減少。此外，由于核污染水排海可能導(dǎo)致海產(chǎn)品價格下降和需求減少，漁業(yè)和海產(chǎn)品加工業(yè)的收入也會大幅減少。這將進(jìn)一步影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定和發(fā)展，對日本國內(nèi)經(jīng)濟造成不可忽視的損失。三是印花稅下調(diào)釋放政策暖意。財政部、稅務(wù)總局8月27日發(fā)布公告，為活躍資本市場、提振投資者信心，自8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。下調(diào)印花稅，是活躍資本市場的重要抓手。調(diào)降印花稅，將直接減少投資者交易成本，有助于提升投資者交投意愿，向市場釋放更多流動性，有利于扭轉(zhuǎn)當(dāng)期市場頹勢。當(dāng)前，我國經(jīng)濟運行正處于恢復(fù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵時期，尤其需要凝聚各方共識。要堅信我國經(jīng)濟長期向好的趨勢不會改變、堅信資本市場全面深化改革的腳步不會停止。只有各方堅定信心、形成合力，各類難題才會迎刃而解，資本市場方能穩(wěn)定健康發(fā)展。
來源：中金萬瑞研究院
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2023年7月國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢分析.pdf
